Cosa trovi qui: la maggior parte di chi scrive di mercati non mostra il proprio portafoglio, e c'è un motivo — mostrarlo rende falsificabile quello che dici. Qui ci sono 8 posizioni, solo long, senza leva. Per ciascuna il peso, il rendimento e la tesi, inclusa la condizione precisa che me la farebbe chiudere. E in fondo l'elenco di quello che ho studiato e scartato, che di solito è la parte più istruttiva.
Il numero che conta è l'ultimo. Gli altri servono a ricordare che una settimana non dice nulla e tre mesi quasi nulla: questo libro è costruito per orizzonti che vanno da sei mesi a dieci anni, e giudicarlo su finestre più corte significa giudicare il rumore.
La distribuzione è il fossato, non il modello. Chrome, Android, YouTube e Maps restano il modo in cui la maggior parte del mondo incontra internet, e questo non cambia perché esiste un chatbot migliore. Il mercato ha passato due anni a prezzare Alphabet come il perdente strutturale dell'AI mentre l'azienda continuava a possedere i binari su cui l'AI viaggia.
Esco se: Quota di ricerca in calo per due trimestri consecutivi con margine pubblicitario in contrazione allo stesso tempo. Un rimedio antitrust che imponga la cessione di Chrome o degli accordi di default.
Il collo di bottiglia fisico dell'intera economia digitale, con una posizione che nessuno può replicare in meno di cinque anni e decine di miliardi. Il rischio non è competitivo: è geopolitico, ed è l'unico motivo per cui si compra a questo multiplo invece che al doppio.
Esco se: Perdita del vantaggio di processo su Samsung o Intel a parità di nodo. Un blocco navale o una restrizione all'export che renda impraticabile la produzione a Taiwan.
HBM è memoria venduta con contratti pluriennali a prezzo fisso, cioè l'esatto contrario del ciclo DRAM che ha sempre reso questo settore incomprabile. Comprata a luglio nel mezzo di un crollo del 40%, quando la narrativa diceva che il ciclo era finito.
Esco se: Prezzi HBM in calo per due trimestri consecutivi. Micron o Samsung che raggiungono la parità di qualifica sulla generazione successiva.
La capacità produttiva è il vero limite del mercato GLP-1, non la domanda. Chi ha gli impianti già colati prende il mercato; chi deve costruirli arriva quando i prezzi si sono già normalizzati. Lilly ha speso in anticipo.
Esco se: Un fallimento di fase III su orforglipron o un accesso al rimborso peggiore del previsto negli Stati Uniti. Prezzi che scendono più in fretta dell'espansione dei volumi.
Il vantaggio è CUDA, non il silicio. Vent'anni di software che nessun concorrente può retro-adattare, in un settore dove il costo di cambiare è il costo di riscrivere tutto. Posizione a orizzonte corto per costruzione: è un catalizzatore, non un matrimonio.
Esco se: La spesa in conto capitale degli hyperscaler che smette di crescere anno su anno. Silicio proprietario dei clienti che supera il 30% dei carichi di lavoro di inferenza.
Non è una scommessa sull'uranio. È l'unico produttore americano che separa già terre rare pesanti su suolo statunitense — la stessa tesi di MP Materials a una frazione del multiplo, perché nessuno la racconta così.
Esco se: Il progetto terre rare che slitta oltre il 2027, o un accordo commerciale che riapra le forniture cinesi a prezzi normali.
Posizione con data di scadenza scritta. Il Capital Markets Day del 21 settembre è l'ultima finestra: se non emerge un percorso di crescita credibile per il 2027, la posizione va chiusa il 22, indipendentemente dal prezzo. È la regola più scomoda che ho scritto e serve esattamente a questo.
Esco se: Già scattato. Resta solo la data.
Un serial acquirer di software di consumo guidato dal fondatore — Evernote, Meetup, WeTransfer, Vimeo — quotato a Milano e quindi coperto da nessuna scrivania anglosassone. È il candidato Lynch più forte che ho, ed è anche il modo più elegante per essere una trappola di valore travestita da compounder. Posizione piccola apposta, in attesa del reverse-DCF.
Esco se: Un'acquisizione pagata a multipli che non tornano, o ritenzione in calo sulle proprietà già integrate. Se il reverse-DCF non regge, esce.
Il mandato dice 3%. Sto sopra perché non ho ancora deciso dove va il prossimo colpo, e tenere liquidità in attesa di una tesi costa meno che comprare qualcosa per non restare fermo.
Dati da Scalable Capital, 3 settembre 2026. La performance è quella non realizzata, calcolata sul costo medio FIFO delle azioni ancora in portafoglio: esclude i dividendi e i guadagni già incassati sulle vendite. Non è una consulenza finanziaria e non sono un consulente abilitato.
Tre mesi sono una finestra troppo corta per dire qualcosa su una tesi, e lo sono deliberatamente: servono a mostrare quanto è più mosso un libro da otto nomi rispetto all'indice che sto cercando di battere. La linea tratteggiata è il costo dell'alternativa pigra. Bending Spoons manca perché è quotata da luglio e non ha tre mesi di storia.
Metà del libro sta in un solo settore e nove decimi in due aree geografiche. Non è una svista: è il prezzo della concentrazione, e questi tre grafici esistono perché io lo guardi ogni settimana invece di scoprirlo il giorno sbagliato.
In ogni scenario negativo perdo circa il doppio dell'indice. È l'informazione più scomoda di questa pagina ed è il motivo per cui sta qui: la concentrazione non è gratis, si paga in ampiezza delle discese, e chi la vende come pura abilità nella selezione dei titoli sta omettendo la metà del conto.
Un fossato durevole che il mercato ha temporaneamente prezzato male, tenuto su un orizzonte più lungo di quello di quasi chiunque altro sia disposto a reggere. Da anni a un decennio. Si rompe quando il fossato si erode o i rendimenti sul capitale scendono strutturalmente — non quando scende il prezzo.
Un'azienda abbastanza semplice da spiegare in una frase, ancora poco seguita, con la narrativa non ancora formata. Orizzonte medio. Si rompe nel momento in cui la storia arriva sui giornali e il prezzo si riallinea — che è un buon esito, non un motivo per restare.
Un evento specifico e datato che costringe a un riprezzamento dentro una finestra definita. Orizzonte corto per costruzione. Si rompe quando il catalizzatore scatta, o quando la finestra slitta a tempo indeterminato.
Concentrazione voluta. Sotto le otto il singolo errore diventa fatale, sopra le dodici non sto più seguendo davvero nessuna delle aziende che possiedo.
Pazienza, informativo o catalizzatore. Non esiste una quarta categoria, e "è una bella azienda" non è nessuna delle tre.
Un evento verificabile: un margine sotto una soglia, un contratto perso, una data passata. "Se i fondamentali peggiorano" non è un kill-switch, è un'intenzione.
Serve a scoprire cosa deve succedere perché il prezzo di oggi abbia senso, e poi a decidere se ci credo. Non serve a ordinare una lista di titoli dal migliore al peggiore.
Su 267 operazioni chiuse, la cosa che mi è costata di più non è stato comprare male: è stato vendere presto le cose che funzionavano. La qualità delle idee non è il problema. Il tempo per cui le tengo lo è.
Le prime due per esperienza diretta. La terza perché non è uno dei tre vantaggi e litiga con la regola qui sopra.
Il diversificatore più pulito rispetto al blocco AI. Thales e Leonardo non li ho mai davvero esaminati; è il primo debito di lavoro che ho.
Un decennio di investimenti è andato in generazione mentre le code di allacciamento diventavano il vincolo vero. La tesi mi convince; quasi tutti i modi di esprimerla no.
Comparto dove il tasso di sconto conta più della tecnologia. Guardo, non compro.
Il collo di bottiglia si sposta: prima il calcolo, poi la memoria, adesso l'ottica che collega i rack fra loro. Qui il rischio non è sbagliare tema, è comprarne troppi.
Aziende che conosco bene e che quasi mai sono abbastanza a sconto da giustificare un posto in un libro da otto nomi.
Il pezzo fisico della transizione: rame, oro, gas, servizi. Tenuto d'occhio soprattutto come contrappeso.
UniCredit è l'unico nome di questo gruppo con un posto assegnato nell'allocazione obiettivo, e aspetta ancora il suo reverse-DCF.
Marchi con potere di prezzo. EssilorLuxottica è qui perché l'ho studiata a fondo e scartata, non perché la sto per comprare.
Il metro di paragone. Se il libro non batte questi tre nell'arco di un ciclo, la concentrazione non sta pagando il rischio che costa.
Una lista di 80 nomi per un portafoglio che ne può contenere dodici è, detto onestamente, troppo lunga: significa che sto ancora raccogliendo temi invece di aspettare prezzi. L'obiettivo dichiarato è portarla a venti, ognuno con scritto accanto il prezzo che sto aspettando. Fino ad allora questa è la fotografia di come ragiono, non di cosa sto per comprare.
Questa è la parte che quasi nessuno pubblica, ed è quella che dice di più. Un portafoglio mostra le conclusioni; l'elenco di ciò che hai scartato mostra il criterio. Ognuno di questi nomi ha avuto un modello completo e una risposta negativa scritta.
ROIC complessivo al 5–7% per tre anni contro un WACC dell'8–9%; il 17% lusinghiero compare solo cancellando 31 miliardi di avviamento. Obiettivo di margine mancato dalla società stessa. Torno a guardarla sotto i 120 euro.
Circa 56 volte l'EV/FCF richiede una crescita del flusso di cassa del 16–17% per un decennio, contro una storia a una cifra alta. Il caso rialzista si regge sul raffreddamento dei data center, che è esposizione AI che ho già.
Non passa il filtro del fondatore: Papperger è un manager, non un proprietario. E il prezzo incorpora già un premio da riarmo che deve verificarsi tutto.
GE Vernova, Eaton, Vertiv, Siemens Energy: il trade più coperto del comparto industriale. Vantaggio informativo pari a zero. Schneider è l'espressione migliore per rischio assunto.
Vistra, Constellation, NextEra, Dominion, Ørsted, Vestas, Enel, Terna. Si sgonfiano sul tasso di sconto prima che la storia dell'elettricità per l'AI paghi.
Prezzo su fatturato prospettico a 15,3 volte contro una mediana di settore a 1,4. Energy Fuels dà lo stesso tema a una frazione del multiplo.
Scartate per costruzione di portafoglio, non per merito. Comprarne una trasforma un avviso di concentrazione in un aumento di concentrazione.
Turbo e mini-future: capitolo chiuso a novembre 2025 dopo tre settimane che sono costate più di quanto avessi guadagnato in un anno di lavoro sulle idee. Non torneranno.